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东吴证券:给予通威股份买入评级,目标价位73.6元

2022-10-22 22:55:10 611

摘要:东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《通威股份2022年中报点评:硅料量利双增,新技术量产即将落地!》,本报告对通威股份给出买入评级,认为其目标价位为73.60元,当前股价为54.8元,预期上涨幅度...

东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《通威股份2022年中报点评:硅料量利双增,新技术量产即将落地!》,本报告对通威股份给出买入评级,认为其目标价位为73.60元,当前股价为54.8元,预期上涨幅度为34.31%。

通威股份(600438)

投资要点

事件:公司2022H1实现营业收入603.4亿元,同增127.2%;实现利润总额168亿元,同增350%;实现归属母公司净利润122.2亿元,同增312.2%。其中2022Q2实现营业收入356.5亿元,同增123.6%,环增44.4%;实现归属母公司净利润70.3亿元,同增231.8%,环增35.3%。2022H1毛利率为35.1%,同增10.8pct,2022Q2毛利率35.7%,同增9.15pct,环增1.61pct;业绩超市场预期。

产销两旺,硅料量增利升。2022H1公司产能利用率达119%,实现产量10.73万吨,同增112%,国内市占率近30%。公司2022H1硅料权益出货约8.8-9.3万吨,同增98%,其中2022Q2出货约5.8-6.2万吨,权益出货约4.9-5.1万吨,环增20%+。2022Q2硅料价格持续上涨,测算2022Q2含税均价约25万元/吨,单吨净利约13万元+,创历史新高。2022Q3以来受行业产能检修影响,硅料价格环涨10.3%,突破30万元/吨高位;公司包头二期5万吨已顺利点火,2022H2爬坡增产,2022全年可贡献1万吨+产量。我们预计公司2022年出货将达22万吨+(权益出货约20万吨),假设单吨净利10.5~11万元,对应2022全年硅料利润200+亿元!

电池盈利修复、N型量产即将落地。2022H1电池出货21.79GW,同增55%,其中2022Q2出货11-12GW,同增47%,大尺寸出货超75%。2022年供需改善下盈利修复,测算2022Q2大尺寸盈利达3-4分/W(按6年折旧)。截至2022Q2公司电池产能54GW,2022H2金堂二期8GW、眉山三期8.5GW落地,我们预计2022年底产能超70GW,大尺寸占比超90%。我们预计2022全年电池出货达45GW,平均盈利3-4分/W,对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线,目前具备1.4GWHJT及1GWTOPCON产能。眉山三期8.5GW将采用PECVD路线TOPCon技术,平均效率超24.7%。同时公司HJT电池最高效率已达25.67%,替代银金属化技术亦取得重要成果,后续围绕HJT提效降本继续攻关,N型时代保持领先地位!

产能持续加码、布局组件迎增长。2022年8月17日晚公司公告拟建设包头三期、保山二期各20万吨产能,总投资约280亿元,折算单吨投资约7亿元。乐山三期12万吨已于2022年7月底开建,我们预计2023H2投产,单体超10万吨,有望进一步降低成本!包头三期、保山二期公告预计2024年投产,届时硅料产能达75万吨,规模优势明显!硅料+电池成本优势明显,公司纵向布局组件业务,打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主,正在积极进行海外认证,后续拓展全球渠道。上游优势明显,组件业务有望带来公司进一步增长!

盈利预测与投资评级:基于硅料价格持续超预期,我们预计公司2022-2024年归母净利润为227/195/166亿元(前值227/195/166亿元),同比+176%/-14%/-15%。我们给予2023年17xPE,目标价73.6元,维持“买入”评级。

风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券黄帅斌研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.65%,其预测2022年度归属净利润为盈利228.44亿,根据现价换算的预测PE为10.81。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有22家机构给出评级,买入评级17家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为84.45。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,通威股份(600438)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:货币资金/总资产率。该股好公司指标4星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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