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东吴证券:给予通威股份买入评级,目标价位80.1元

2022-10-22 22:53:46 2933

摘要:2021-10-26东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对通威股份进行研究并发布了研究报告《三季报点评:业绩偏预告上限,硅料龙头持续扩产巩固龙头地位加强》,本报告对通威股份给出买入评级,认为其目标价位为80.10元,当前股价为56.12...

2021-10-26东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对通威股份进行研究并发布了研究报告《三季报点评:业绩偏预告上限,硅料龙头持续扩产巩固龙头地位加强》,本报告对通威股份给出买入评级,认为其目标价位为80.10元,当前股价为56.12元,预期上涨幅度为42.73%。

通威股份(600438)

投资要点

2021Q1-Q3公司归母净利润59.45亿元,同比增长78.4%,偏预告上限,超市场预期:公司发布2021年三季报,2021Q1-3实现营业收入467亿元,同比增长47.4%;实现归母净利润59.45亿元,同比增长78.4%。其中2021Q3,实现营业收入201.38亿元,同比增长55.6%,环比增长26.3%;实现归母净利润29.79亿元,同比增长28.3%,环比增长40.6%。2021Q1-3毛利率为25.6%,同比上升9.0pct,2021Q3毛利率27.3%,同比上升10.5pct,环比上升0.8pct。

硅料2021Q3价格坚挺超预期,单吨利润再创新高。我们预计公司2021年Q1-3多晶硅料销量7.2-7.3万吨,同增28%-32%,其中2021Q3销量2.6-2.7万吨,同环比+152%/+17%左右。因Q3组件排产快速提升,而硅料10月前无新增产能,Q3硅料价格坚挺超预期,我们预计公司Q3均价为20-21万元/吨,同环比+185%/+21%左右。因工业硅价格上涨,单吨硅料生产成本上涨至4.8-5万元,按6.1-6.3万元/吨全成本计算,Q3硅料单吨净利10万元左右,对应净利润约为26亿。根据硅业协会,截至10月20日,单晶复投料平均成交价在27.07万元/吨左右,价格再创历史新高,已完全覆盖工业硅涨价幅度,我们测算当前时点,硅料单吨净利约为13万元/吨,创新高。2022年新增产能释放,硅料部分让利下游,但由于需求饱满,我们预计均价在10万元/吨之上,盈利能力依然强劲。

硅料产能持续扩张,2022年市占率大幅提升。截至2020年底公司硅料产能达8万吨,目前公司共有四个扩产项目有序推进,其中乐山二期5万吨、保山一期5万吨将分别于2021年10月底和12月底投产,包头二期5万吨和乐山三期10万吨将于2022年内投产。公司2021年、2022年底产能将分别达到18、33万吨,同比+125%、+83%。公司硅料加速扩产,2022年出货量预期翻倍增长达20万吨,我们预计2022年公司市占率提升至25%左右,龙头地位进一步强化。

电池片盈亏平衡,看好后续修复。公司2021年Q1-3预计电池片销量21.5-22GW,同增60%-64%,其中Q3销量8-8.5GW,同环比+45%/+6%左右,其中多晶电池片0.7GW左右。上游硅料硅片价格持续高涨,电池片盈利受到严重挤压,Q3单瓦盈利仅1分左右,处于历史底部。明年看好上游价格下降及需求增长带来的盈利修复。

盈利预测与投资评级:基于2022年需求强劲,预计2022年硅料价格均价在10万以上,我们上调公司盈利预测为2021-2023年归母净利润预期为84.75/120.01/125.88亿元,前值为84.75/101.33/105.67亿元,同增134.9%/41.6%/4.89%,对应EPS为1.88/2.67/2.79元/股,我们给予2022年30倍PE,对应目标价80.1元,维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。

该股最近90天内共有32家机构给出评级,买入评级28家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为62.6;证券之星估值分析工具显示,通威股份(600438)好公司评级为3.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。

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