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编者按

光伏发电产业链从上游到下游，主要包括的产业链条包括多晶硅、硅片、电池片以及电池组件。在产业链中，从多晶硅到电池组件，生产的技术门槛越来越低，相应地，公司数量分布也越来越多。因此，整个光伏产业链的利润主要集中在上游的多晶硅生产环节，上游企业的盈利能力明显优于下游。本文将对该产业链最上游的原材料进行分析。

一、光伏原材料

光伏应用技术成熟，安全可靠，太阳能作为未来最清洁、安全可靠的能源，在发电时没有任何排放和噪音，能够在很大程度上满足我国未来稳定的能源需求。光伏材料又称太阳能电池材料，是指能将太阳能直接转换成电能的材料。光伏材料能产生电流是因为光生伏特效应，即如果光线照射在太阳能电池上并且光在界面层被吸收，具有足够能量的光子能够在P型硅和N型硅中将电子从共价键中激发。

光伏材料中可做太阳电池材料的材料有单晶硅、多晶硅、非晶硅、GaAs、GaAlAs、InP、CdS、CdTe等。用于空间的有单晶硅、GaAs、InP。用于地面已批量生产的有单晶硅、多晶硅、非晶硅，其他尚处于开发阶段。目前致力于降低材料成本和提高转换效率，使太阳电池的电力价格与火力发电的电力价格竞争，从而为更广泛更大规模应用创造条件。

二、光伏原材料各细分领域解析

虽然光伏发电系统的组成材料各异，但所有的组件都包括若干层从向光面到背光面的材料。光伏原材料的最上游是硅矿，从硅矿到金属硅再到多晶硅几个环节共同构成光伏产业链最上游的环节。

1.硅矿

（1）三峡新材（近半年最高涨幅47.5%，目前已回调到接近年初最低位置）

湖北三峡新型建材股份有限公司是湖北省玻璃行业唯一一家上市公司,主要从事平板玻璃及玻璃深加工和移动互联网终端产品销售及服务行业。并拥有自营进出口权，公司控股的宜昌当玻硅矿有限责任公司,是中南地区最大的硅砂基地,探明BCD级储量3000多万吨,是优质浮法玻璃生产的理想硅质原料。所生产的原材料供公司自用，公司目前拥有1200万吨的硅矿开采储量，年精砂产量为40万吨/年，占三峡新材硅砂需求量的50%；随着降铝除铁技术的应用，公司硅砂自给率将初步提高。

梳理发现：该公司市值在35亿元左右，目前交易量和换手率均较低，二级市场上活跃度不高，公司治理方面也存在一些问题。

（2）新安股份（近半年最高涨幅64.79%，目前已回调到接近年初的位置）

公司主要是从事草甘膦和有机硅等化工产品的生产和销售。公司坐拥8000万吨硅矿，今年上半年，因为公司的有机硅、工业硅等产品依然处于相对高位，所以半年度大赚20多亿。

农化资产产品，也就是草甘膦相关产品，营收占比最高，达到了29%，毛利率为27%。而硅基材料基础产品，也就是公司的有机硅相关产品，营收占比达到了22%，毛利率却高达47%，利润占比超过40%，可见公司是一家正宗的有机硅材料公司。

梳理发现：该公司市值在186亿元左右，目前交易量和换手率中等，但市盈率仅4.48。

2.金属硅

（1）合盛硅业（近半年最高涨幅121.83%，目前回调了50.18%）

合盛硅业股份有限公司创立于2005年，主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售。公司的主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类，并有少量多晶硅产品。公司是我国目前最大的工业硅生产企业。目前公司已经与江苏中能硅业科技发展有限公司、山东东岳有机硅材料股份有限公司、瓦克化学（中国）有限公司、浙江开化元通硅业有限公司、杭州之江新材料有限公司、上海回天新材料有限公司等行业知名企业建立了密切的业务合作关系，公司的行业龙头地位突出。

梳理发现：从近五年销售净利率来看，过去五年销售净利率最低为2019年的12.46%，最高为2021年的38.58%。目前公司市盈率为13.73

（2）晨光新材（近半年最高涨幅99.17%，目前回调了53.69%）

江西晨光新材料股份有限公司的主营业务是从事功能性硅烷基础原料、中间体及成品的研发、生产和销售。公司的主要产品为γ-氨丙基三乙氧基硅烷、γ-氯丙基三乙氧基硅烷、γ-（2,3-环氧丙氧）丙基三近半年最高涨幅99.17%，目前回调了53.69%甲氧基硅烷、双-[γ-（三乙氧基硅）丙基]-四硫化物、γ-（甲基丙烯酰氧）丙基三甲氧基硅烷、乙烯基三甲氧基硅烷、四乙氧基硅烷、乙烯基三氯硅烷。公司被认定为高新技术企业，报告期内按15%税率缴纳企业所得税。

梳理发现：晨光新材在行业内的销售毛利率位居第1，ROE排第2，净利润排第4，,营收规模在行业内排第6，公司市盈率为11.13。

3.多晶硅

（1）通威股份（近半年最高涨幅98.19%，目前回调了25.8%）

通威股份有限公司主要从事水产饲料、畜禽饲料等的研发、生产和销售以及高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产、销售。公司主要产品为水产饲料、太阳能电池、高纯晶硅，公司是农业产业化国家重点龙头企业。

梳理发现:公司的净利润和营业收入在“硅料-硅片”行业位居第一。

（2）大全能源（近半年最高涨幅66.64%，目前回调到年初的低点位置）

公司主营业务是高纯多晶硅的研发、制造与销售，是国内领先的多晶硅专业生产商之一。公司的主要产品为多晶硅，主要用于加工硅锭、硅片、电池片和电池组件等太阳能光伏产品。

梳理发现:公司的ROE和销售毛利率在“硅料-硅片”行业位居第一。

上游除了硅矿、金属硅和多晶硅以外，还包括硅片、硅棒等。

单晶硅棒:

隆基绿能（近半年最高涨幅70.17%，目前回调了37.4%）

隆基绿能科技股份有限公司主要从事单晶硅棒,硅片,电池和组件的研发,生产和销售，为光伏集中式地面电站和分布式屋顶开发提供产品和系统解决方案。公司的主要产品为太阳能组件及电池、硅片及硅棒、电站建设及服务、电力。公司是全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业。

梳理发现：隆基绿能在行业内净利率和营业收入第一。

硅片

TCL中环（近半年最高涨幅85.42%，目前回调了26.57%）

新能源科技股份有限公司主营业务为半导体硅片、半导体功率和整流器件、导体光伏单晶硅片、光伏电池及组件的研发、生产和销售。主要产品有半导体材料、半导体器件、半导体光伏材料、光伏电池及组件；高效光伏电站项目开发及运营。

背板原材料：

用作背面保护封装材料，常用的分为T门、TPE和PET，聚乙烯结构。用来增强光伏组件的耐老化、耐腐蚀性能，延长了光伏组件的使用寿命；白色的背板对入射到光伏组件内部的光进行散射，提高了光伏组件的吸光效率，同时因其具有较高的红外发射率，还可降低光伏组件的工作温度；同时提高了光伏组件的绝缘性能。

背板最上游的原材料为原油，相关上市企业包括：中石化、中石油以及广汇能源等。

PTA：中石化、恒力石化等

PET基膜：

（1）双星新材：（近半年最高涨幅155.86%）

公司的主要业务为先进高分子材料研发、制造和销售,主要产品为光学材料、新能源材料、可变信息材料、热收缩材料、聚酯功能膜。公司拥有国家火炬计划薄膜特色产业基地，系国家高新技术企业、中国双向拉伸薄膜产业基地、中国轻工业塑料行业十强企业。

（2）东材科技：（近半年最高涨幅74.33%）

四川东材科技集团股份有限公司主营业务是化工新材料的研发,制造和销售。公司的主要产品包括绝缘材料、光伏、光学膜材料、环保阻燃材料、电子材料。

粘胶剂：

用于粘接、密封层压好的玻璃光伏组件，粘接接线盒和背板，并增强光伏组件耐紫外线的作用。

（1）回天新材（近半年最高涨幅183.97%）

公司主要从事胶粘剂等新材料研发、生产销售。主要产品是高性能有机硅胶、聚氨酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶、耐高温无机胶、UV系胶、高分子液体密封胶、硅烷改性密封胶、轨道防寒材粘接、丙烯酸酯胶、汽车制动液、太阳能电池背膜、精密电子保护膜、三防漆。

（2）硅宝科技（近半年最高涨幅95.48%）

成都硅宝科技股份有限公司主要从事有机硅密封胶等新材料的研发、生产及销售，所属行业为有机硅行业，主要产品包括有机硅密封胶、硅烷偶联剂。

（3）赛伍技术（近半年最高涨幅80.4%）

公司的主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。公司的主要产品是光伏背板、POE封装胶膜（含EPE）与EVA封装胶膜。

EVA：

乙烯与醋酸乙烯酯的共聚物，是一种热熔胶粘剂。用来封装电池片，防止外界环境对电池片的电性能造成影响，增强光伏组件的透光性，将电池片、钢化玻璃、背板粘接在一起，具有一定粘接强度，同时对电池光伏组件的电性能输出有增益作用。

上市公司包括：东方盛虹、联泓新科、福斯特等。（详见东方盛虹估值研判对比分析法）

钢化玻璃：

用于支撑光伏组件结构，增强光伏组件的承重和载荷，具有透光、减反射透光、阻水、阻气和防腐蚀的作用。

上市公司包括：福莱特、旗滨集团、南玻A等。（详见福莱特估值研判对比分析法）